Центральным банкам следует с осторожностью отнестись к новой стратегии ФРС

5739
0
57390
Источник: Версия

Сказать, что Федеральная резервная система США является важнейшим центральным банком мира, — значит заявить об очевидном. Решения ФРС по денежно-кредитной политике влияют на рыночные процентные ставки во всем мире, и ни один центральный банк не может игнорировать их, не рискуя нежелательными движениями обменного курса своей собственной валюты.

Более того, руководство ФРС — хорошо это или плохо — выходит за рамки текущей денежно-кредитной политики. Безусловно, ФРС не была мировым лидером в разработке стратегии, американскому регулятору потребовалось много времени, чтобы официально принять таргетирование инфляции, а также ряд других важных решений. Впрочем, не следует заблуждаться на счет авторитета ФРС – она играет ведущую роль в глобальных обсуждениях стратегических проблем центральных банков.

Поэтому неудивительно, что руководители центральных банков с нетерпением ждали результатов недавнего обзора стратегии, инструментов и коммуникаций денежно-кредитной политики ФРС. Но она не должна служить глобальным ориентиром для проведения денежно-кредитной политики.

Прежде чем брать пример с ФРС, другим ЦБ следует хорошо подумать, оценив как технические, так и по политические последствия. Первый касается перехода ФРС к таргетированию средней инфляции. Трудно понять, как такой режим может надежно закрепить инфляционные ожидания, если ФРС не прояснила процедуру принятия решения о продолжительности периода высокой инфляции.

Во-вторых, председатель ФРС Джером Пауэлл говорит, что политики будут воздерживаться от планки максимальной занятости — одной из целей, установленных конгрессом, — поскольку она не может быть измерена и со временем меняется. Но если максимальная занятость неизмерима, то численное значение ее нехватки также не может быть установлено. И этот дефицит станет ключевым фактором при принятии будущих решений по денежно-кредитной политике.

В этом контексте снижение ставки по ключевым федеральным фондам связано с падением естественной реальной процентной ставки — ненаблюдаемого показателя, для которого эмпирические результаты сопровождаются высокой степенью неопределенности. Более того, остается открытым вопрос, могла ли экспансионистская денежно-кредитная политика сама способствовать естественному падению реального курса. В этом случае аргумент в пользу снижения ставок центрального банка окажется круговым.

В-третьих, теперь ФРС явно взяла на себя ответственность за распределение доходов в Соединенных Штатах. В своем выступлении в Джексон-Хоуле Пауэлл подчеркнул, что по мере продолжения длительной предпандемической экономической экспансии Америки — и, можно добавить, экспансионистской политики ФРС, «достижения стали более широко распределяться в обществе. Уровни безработицы среди чернокожих и латиноамериканцев достигли рекордно низкого уровня, а разница между этими показателями и уровнем безработицы среди белых сократилась до самого низкого уровня за всю историю наблюдений».

Но вмешательство Пауэлла в дебаты о неравенстве, в конечном итоге, приведет к обратным результатам. Как только ФРС начнет ужесточать денежно-кредитную политику, на нее будет оказываться огромное политическое давление, чтобы не причинять вреда наименее обеспеченным гражданам.

Кроме того, новая стратегия ФРС не раскрывает особенности построения модели таргетирования инфляции, объединяющей риски финансовой системы с их изменчивой динамикой, нелинейностью и сложностью. В настоящее время такой модели не существует. Хотя мало кто одержим «двухкомпонентным» подходом Европейского центрального банка к всеобъемлющему анализу рисков для стабильности цен, это, по крайней мере, попытка справиться с проблемой. Таким образом ФРС продолжает опасное пренебрежение деньгами и кредитами и, как ни странно, но неудивительно, даже не включила эти слова в свое обновленное стратегическое заявление.

По крайней мере другие центральные банки не должны слепо следовать новой стратегии ФРС. Но больше всего беспокоит то, какое значение ФРС придает распределению доходов. Для ясности, экономическое неравенство — наряду с угрозами окружающей среде — является ключевой глобальной политической проблемой, и решения денежно-кредитной политики по своей сути имеют распределительный эффект.

Таким образом новая стратегия ФРС вызывает несколько вопросов. Может ли денежно-кредитная политика достичь целей справедливого распределения? Могут ли эти цели потенциально вступать в противоречие с требованием стабильности цен, и как следует разрешать конфликты между самоопределенной целью и юридическим мандатом? Имеет ли центральный банк право брать на себя ответственность за политику распределения в условиях демократии?

Центробанки не всемогущи, и они не должны действовать так, как если бы они были таковыми. Решения о распределении должны оставаться в руках правительств и законодательных органов, которые непосредственно подотчетны избирателям. Играя все более важную политическую роль, лица, определяющие денежно-кредитную политику, будут еще больше подрывать и, в конечном итоге, разрушать аргументы в пользу независимости центрального банка. Еще неизвестно, чего могут и чего добьются центральные банки, когда они будут подвержены влиянию политики в полной мере.

Взяв на себя ответственность за преодоление экономического неравенства, ФРС оказала на другие центральные банки огромное политическое и моральное давление, чтобы те последовали ее примеру. Было бы разумнее сопротивляться.

23.10.2020

Материалы по теме

Центральным банкам следует с осторожностью отнестись к новой стратегии ФРС