Специальные права заимствования могут помочь преодолеть нынешний финансовый кризис

4983
0
49830
Источник: Версия

По оценкам Международного валютного фонда, в связи с пандемией Covid-19 глобальный ВВП снизится более чем на $9 трлн — больше, чем размер экономики Японии и Германии вместе взятых. Хотя реальный масштаб кризиса зависит от темпов разработки и внедрения средств диагностики, лечения и, в конечном итоге, вакцин, также появилось множество альтернативных предложений по сглаживанию экономических последствий пандемии.

Ожидается, что в результате массового вмешательства правительств в некоторых странах госзадолженность вырастет до беспрецедентного уровня. Например, прогнозируется, что отношение долга к ВВП Италии возрастет минимум на 20 процентных пунктов. Аналогичным образом в других странах, сильно пострадавших от пандемии (например во Франции и Испании), также будет наблюдаться значительный рост долга по отношению к ВВП. Многие развивающиеся страны окажутся в еще худшем положении, поскольку доступ к международным рынкам капитала им ограничен. Имея и без того скромные валютные резервы, они станут меньше покупать товары и услуги, в том числе медицинские товары.

Соответственно, глобальные дебаты сместились в сторону предложений о мобилизации ресурсов. Некоторые комментаторы призывают МВФ к выпуску специальных прав заимствования (СДР) для обеспечения международной ликвидности. В связи с этим Financial Times предполагает, что потребуется выпуск СДР на сумму не менее $1,37 трлн. Каким бы большим это число ни казалось, оно на самом деле довольно мало по сравнению с прошлыми вливаниями ликвидности, предпринятыми ФРС и ЕЦБ, не говоря уже о приобретении активов всеми центральными банками G7.

Контролируя 3,17% капитала МВФ, Италия будет иметь право на получение $43 миллиардов от эмиссии в $1,37 трлн. Для контекста, эта цифра выше, чем объем ресурсов, который Европейский механизм стабильности (ESM) предоставил Италии в рамках официальной программы спасения.

Вопреки ожиданиям, ради которых СДР создавались в 1969 году, они играют весьма ограниченную роль в международной валютной системе. СДР использовались только четыре раза, последний — в ответ на финансовый кризис 2008 года, когда МВФ провел эмиссию приблизительно на $250 млрд. В результате на СДР в последние годы приходилось не более 3% мировых резервов.

Существует некоторая неопределенность в отношении того, как потенциальный выпуск СДР будет использоваться для сокращения растущего разрыва в финансировании, вызванного пандемией. Возможно, страны будут хранить свои доли в качестве в «черном ящике», избегая необходимости накапливать обязательства на балансе казначейства. Через акционерный капитал суверенный заемщик (в нашем примере правительство Италии) затем привлечет дополнительный капитал посредством выпуска облигаций.

Если принять консервативный коэффициент финансового левериджа, равный одному к пяти, это увеличит общий финансовый потенциал Италии с $43 миллиардов до $215 миллиардов. Эта цифра близка ко всему объему кредитования, выделенному ESM для борьбы с пандемией. Кроме того, этот дополнительный потенциал не будет обременен условиями, которые многосторонние кредиторы навязывают странам-заемщикам.

Безусловно, в нынешней обстановке инвесторы могут не решиться подписаться на выпуск СДР. Но в случае с обескровленной Италией ЕЦБ может потенциально вмешаться и купить часть облигаций.

Аналогичный механизм также сможет сработать и в развивающихся странах, чьи доноры подпишутся на выпуск облигаций через механизм экстренной помощи. Опять же ресурсы, использованные для покупки этих облигаций, не обременительны для страны-кредитора или донора, поскольку они поступают за счет перераспределения СДР. Другими словами, такие ресурсы не будут генерироваться за счет налогов, взимаемых с граждан.

Любой выпуск СДР требует поддержки не менее 85% членов МВФ, а это означает, что США с их квотой 17,45% обладают правом вето. Но у США нет веской причины его использовать. Пандемия вызывает беспрецедентное сокращение мировой экономики, не говоря уже о огромных последствиях для здоровья людей. Кроме того, предлагаемая методика выпуска СДР не требует денег от налогоплательщиков США и не станет проблемой для международного статуса доллара.

12.01.2022

Материалы по теме

Специальные права заимствования могут помочь преодолеть нынешний финансовый кризис