Инвесторы на самом деле не имеют представления о том, что такое золото и что оно собой представляет. Многие ошибочно полагают, что золото — это своего рода инструмент для хеджирования инфляции, из-за опыта 1970-х годов. Как показал март, оно также не может рассматриваться в качестве «страховки» от краха фондового рынка. Золото — это страховка от плохих экономических решений властей. Инфляция обычно результат этих неправильных решений, но люди путают причину и следствие.
Золото значительно опередило акции в этом столетии, подорожав почти на 555% против 79% для индекса акций MSCI All-Country World и 146% для индекса S&P 500. Это является прямым результатом значительно более мягких финансовых условий и отсутствия ограничений на денежно-кредитную и фискальную политику. Сейчас положение мировой экономики гораздо хуже, чем 20 лет назад, и никаких признаков улучшения не видно на горизонте.
2000 год представляет интерес, поскольку финансовые условия в то время были очень жесткими. В США целевая ставка по федеральным фондам составляла 6,5%, реальные процентные ставки – или ставки после инфляции — сильно положительные, федеральный бюджет был сбалансирован, а доллар сильным и укреплялся по отношению к другим валютам. Это было тогда, когда доктрина «сильного доллара», проповедуемая бывшим министром финансов Робертом Рубином, все еще пользовалась популярностью. Сильный доллар повысил привлекательность США.
Финансовые условия сегодня гораздо свободнее. Процентные ставки фактически равны нулю (и отрицательны после учета инфляции), ФРС приобрела ряд рискованных активов в рамках вливания порядка $3 трлн в финансовую систему в этом году, а дефицит бюджета США достиг исторического максимума в $3,1 трлн.
И, конечно же, администрация Трампа говорила о снижении курса доллара в целях увеличения экспорта и производства. Правда, доллар вернулся лишь к значениям 2018-го года, если судить по индексу Bloomberg Dollar Spot Index (который все еще делает его сильным), но все валюты сильно обесценились по отношению к золоту и биткоину, которые, как предполагается, являются абсолютными хранилищами стоимости.
Фраза «свободные финансовые условия» — это вежливый способ сказать, что ответственные люди ленивы. Аргумент в пользу низких процентных ставок прост: компании получают более дешевые кредиты, поощряя их тратить больше денег на расширение производств и закупки оборудования, а также увеличение штата. Аргументы в пользу высоких процентных ставок более тонки. Они хороши для вкладчиков, но они также дисциплинируют компании и правительства, чтобы они работали более эффективно и сокращали долги, иначе понесут более высокие процентные расходы.
Аналогичным образом аргумент в пользу слабого доллара: дешевая валюта позволяет американским товарам стать более конкурентоспособными за рубежом, стимулируя экспорт и производство, что ускоряет экономическую активность. Аргумент в пользу сильного доллара также является более тонким, поскольку сильный доллар заставляет американские компании делать свои товары более конкурентоспособными или желательными на глобальном рынке.
Оглядываясь назад, можно сказать, что период, когда у нас были сильные валюты и высокие процентные ставки, выглядит как аберрация. В истории есть несколько случаев, когда правительства могли противостоять искушениям легких денег и свободных финансовых условий. Таким образом, если инвестирование в золото — это ставка на то, что власти делают неправильные вещи, лучший способ уменьшить привлекательность золота и вывести спекулянтов из бизнеса — это сбалансировать бюджеты.
Никто на самом деле не верит, что у любого правительственного чиновника есть политическая воля, чтобы сократить или ликвидировать дефицит, поднять доллар или подтолкнуть ФРС к более жесткому подходу. Это, конечно, является финансовым консерватизмом в то время, когда и демократы, и республиканцы стали более финансово либеральными. Стоит отметить, что золото на мгновение подорожало, когда были озвучены результаты выборов, и стало очевидно, что Джо Байден станет следующим президентом, хотя разделенное правительство (что кажется вероятным) является худшим возможным исходом для тех, кто делает ставку на более быструю инфляцию.