Федеральная резервная система хочет сдуть кредитный пузырь медленно

4847
0
48470
Источник: Версия

Год назад целевая ставка по федеральным фондам составляла 2,25%, и председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл намеревался поднять ее до 3%, продолжая сокращать раздутый баланс центрального банка. Последовавшие за этим массовые шоки на кредитных рынках не только сорвали его планы, но и продолжают определять денежно-кредитную политику .

Экономисты и ученые обсуждали мотивы, подталкивающие Пауэлла к снижению процентных ставок, а также то, является ли раздутие баланса ФРС способом ослабить давление на рынке РЕПО, или это просто еще один раунд количественного смягчения. Но инвесторы — агностики. Для них смягчение денежно-кредитной политики — это единственное, что имеет значение, когда речь заходит о фондовом рынке и экономике в целом.

Есть еще один аспект, который следует рассмотреть. Денежно-кредитная политика находилась под жестким контролем в связи с ее предполагаемым влиянием на усиление неравенства из-за программ количественного смягчения. Последняя, как утверждал ряд экспертов, позволяет обогащаться владельцам рискованных активов за счет тех, у кого нет финансовых средств. Но недавнее исследование главного экономиста T. S. Lombard Стивена Блица предполагает, что данное утверждение является более тонким. Согласно его выводам, рост неравенства тесно связан с ситуацией на фондовых рынках, который, в свою очередь, основан на капитале американских домохозяйств.

Пауэлл усвоил этот урок на собственном горьком опыте в декабре прошлого года. Во-первых, напряженность в финансовом секторе, подобная той, что наблюдалась с середины сентября текущего года, привела к сокращению ликвидности, что связано с высокой доходностью долгового рынка. Выплаты там увеличивались, поскольку залогом, лежащим в основе фондов, торговать было все труднее. Это немаловажно, так как нефинансовый корпоративный долг вырос до $ 15,5 трлн, или 74% ВВП, по оценкам Института международных финансов.

С таким большим долгом, который нуждается в обслуживании, компании склонны сокращать выкуп акций при первых признаках проблем. Выкуп акций на сумму более чем $5 трлн в текущем цикле сыграли важную роль в повышении стоимости ценных бумаг. Поэтому неудивительно, что последовавшее падение рынков, на пике достигавшее 20%, едва не закончилось очередным кризисом.

В начале 2019 года у Пауэлла, казалось, появился четкий план действий. На мероприятии, на котором также присутствовали бывшие председатели ФРС Беном Бернанке и Джанет Йеллен, Пауэлл указал, что количественное смягчение может быть возобновлено, если повысится вероятность рецессии. «Мы используем противовес», — сказал он. Готовность регулятора действовать повысила индекс S&P 500 на 24% в этом году, несмотря на то, что рост корпоративных доходов затормозился.

Циники говорят, что три снижения ставок ФРС с июля и расширение балансовых активов на $250 миллиардов с середины сентября – это попытка успокоить президента Дональда Трампа, который активно критикует ЦБ. Впрочем, подобные заявления далеки от истины. У Пауэлла просто нет другого выбора, кроме как поддерживать порядок на кредитных рынках с помощью повышенных вливаний ликвидности.

Единственное, на что Пауэлл может надеяться — это смягчение шока, который может накрыть рынок корпоративных облигаций. Доходность по долгам с рейтингами уровня «CCC», который S&P Global Ratings определяет как «на грани платежеспособности», а Moody’s Investors Services констатирует «повышенную опасность», впервые за последние три года обогнала казначейские обязательства.

Наиболее проблематичным для политиков может оказаться то, что взаимные и биржевые фонды увеличили свою долю на рынке корпоративного долга до 19,5% (с 11,9%). Только фонд ETF контролирует активов с фиксированным доходом, которые были выпущены год назад, когда выплаты выросли на фоне значительного сокращения торговли облигациями, более чем на $1 трлн.

И это наиболее заметные части рынка с фиксированным доходом, принадлежащие розничным инвесторам. Распространение корпоративных кредитов, облегченных ковенантами, которые лишают инвесторов защиты и никогда не превышали 30%, составило 80% в текущем цикле.

Если и есть одна вещь, которую четко осознает Пауэлл. Это то, что инструменты ФРС являются довольно грубыми. Год назад проблемы, связанные с удвоением размера структурно измененного рынка облигаций в сочетании с беспрецедентно слабыми стандартами кредитования, проверили его решимость. Начиная со времен Алана Гринспена, его предшественники считали, что проблема пузыря может быть решена лишь после того, как он лопнет. Однако Пауэллу остается надеяться на то, что «инъекция» ликвидности перед крахом смягчит грядущие шоки.

21.12.2019

Материалы по теме

Федеральная резервная система хочет сдуть кредитный пузырь медленно