Хотя показатели инфляции в США выросли в конце прошлого года, они значительно ниже уровней, желаемых Федеральной резервной системой. В Китае потребительские цены неожиданно упали на 0,3% в январе по сравнению с предыдущим годом. Японские чиновники иногда говорят так, как будто они отказались от своей цели в 2%. Даже в Юго-Восточной Азии, где рост исторически быстрее, чем в развитых странах, движение цен остается анемичным. Южная Корея заигрывает с дефляцией, Малайзия и Таиланд терпят ее.
Рыночные индикаторы действительно показывают, что инфляция возвращается: доходность 30-летних казначейских облигаций впервые за год превысила 2% на прошлой неделе; государственные облигации Великобритании упали, а нефть подорожала. Идея заключается в том, что восстановление экономики при поддержке массивных фискальных и монетарных стимулов поднимет рухнувшие на дно потребительские цены. К сожалению, это часто описывается такими пугающими словами как «всплеск», и даже «конец щедрости». Это перекликается с прошлыми уроками десятилетия, предшествовавшего пандемии Covid-19. Скачок цен будет считаться политическим триумфом, а отнюдь не предвестником краха.
В течение многих лет эксперты твердили, что рост слишком медленный, инфляция слишком низкая, а центральные банки потерпели неудачу. Еще несколько лет назад рынки заламывали руки, когда процентные ставки опустились ниже нуля. Сегодняшняя критика на этом фоне выглядит как упрек чиновникам за то, что они слишком хорошо сделали свою работу. Только когда инфляция комфортно установится около 2%, политики должны подумать об отмене стимулов.
В этом смысле большинство экономик еще очень далеки от завершения программ стимулирования. Делать вывод об обратном — значит игнорировать то, что на самом деле говорят лица, принимающие решения. Председатель ФРС Джером Пауэлл ожидает и хочет более быстрого роста цен: «Это дает возможность оглянуться назад и посмотреть динамику инфляции, которая была в Соединенных Штатах в течение нескольких десятилетий. Все это время наблюдалось значительное дезинфляционное давление. Инфляция в среднем составляла менее 2% в течение четверти века. Динамика постоянно меняется, но это не быстрый процесс. Маловероятно, что все, что мы видим сейчас, приведет к всплеску инфляции».
Пол Волкер, умерший в декабре 2019 года накануне пандемии, посмеялся бы над сегодняшними опасениями. Когда он стал председателем ФРС в 1979 году, потребительские цены росли примерно на 15%. Он поднял процентные ставки до 20%, чтобы исправить ситуацию. Инфляция просто больше не была прежней и с тех пор отступила. Наследники Волкера продолжают искать повторения такой динамики, но всегда разочаровываются. Конечно, количественное смягчение и большие дефициты после мирового финансового кризиса 2007-2009 годов были призваны исправить эту тенденцию. Этого не произошло, и ФРС была наказана этим опытом.
Но объем наличности, оборачивающийся в денежной системе в эпоху пандемии, еще больше, поэтому отдача будет сильнее, а опасения более обоснованы, отмечают их противники. В 2017 году, когда Конгресс принял закон Дональда Трампа о снижении налогов, экономика США пережила значительное фискальное расширение. Тогда считалось крайне необычным, что такой большой сдвиг произойдет вне рецессии. Рост еще больше ускорился, и безработица в конце концов упала до 3,5% — самого низкого уровня за последние полвека. Инфляция не менялась.
Впрочем, ничто не вечно под Луной, а потому, нельзя беспечно отмахиваться от этих тревог. Точно так же как инфляция была стабильно низкой в 2010-х годах, кто может сказать, что она не будет удивлять на пути вверх? Когда приходит время отступать, инвесторы правы, предвидя боль, независимо от того, насколько аккуратно она обставлена. Бен Бернанке усвоил этот урок на собственном горьком опыте: одно лишь предложение о снижении рынка в 2013 году привело рынки в штопор.
Хорошая новость для многих центральных банков заключается в том, что если рост цен действительно станет проблемой — их преемники будут теми, кто ее устранит. Еще многое предстоит преодолеть, прежде чем инфляция станет действительно опасной.
Инфляционные страхи сильно преувеличены